La
création monétaire
I.
Le mécanisme de création monétaire
A. La création de monnaie
par les banques commerciales
1. La création de monnaie par le crédit
Considérons
la création monétaire à partir d'un exemple simple : un
particulier, M. Vincenzo a besoin d'un prêt de 50 000 pour
s'acheter un appartement, il souhaite obtenir ce prêt auprès du
Crédit Agricole qui est prêt à lui consentir un taux d'intérêt
attractif sur 10 ans.
Le
prêt octroyé, les écritures comptables suivantes vont être
passées :
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Monsieur
VINCENZO
|
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Actif
|
Passif
|
|
Compte
au Crédit A gricole : 50 000
|
Dette
à l’égard du Crédit Agricole : 50 000
|
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CRÉDIT
AGRICOLE
|
|
Actif
|
Passif
|
|
Créances
sur M. Vincenzo : 50 000
|
Compte
de M. Vincenzo : 50 000
|
Le
crédit a bien été accordé sans dépôt préalable.
Donc quand une banque commerciale accorde un crédit à un agent économique
(particulier, entreprise), elle créée de la monnaie scripturale en portant
la somme correspondant au crédit accordé sur le compte à vue du client bénéficiaire
du prêt. Il y a destruction
monétaire lors du remboursement du prêt (débit du compte du client de la banque).
Mais
attention, tout octroi de crédit par les banques n'implique
pas forcément une création monétaire. Dans l'exemple
que nous venons de voir le crédt accordé se fait ex nihilo,
c'est-à-dire à partir de rien, il y a donc bien création
de monnaie. Par contre il n'y a pas de création monétaire lorsqu'une
banque joue un simple rôle d'intermédiaire financier entre des
agent qui placent leur épargne et ceux qui empruntent, on parle là
d'un système de crédit réel dans lequel on ne peut investir
que ce que d'autres ont préalablement épargné.
2. La création de monnaie par les devises
Lors
de l'envoi de marchandises à l'étranger, l'exportateur pourra
se fera payer en devises et changer ces devises contre des euros auprès
de sa banque. Là encore de la monnaie est créée car le compte de l'exportateur
est crédité. Au contraire les importations payées en euros donnent lieu à destruction
de monnaie car le compte de l'importateur est débité.
3. La création de monnaie par les avances à l'État
Les
ménages et les entreprises ne sont pas les seuls agents économiques
à s'endetter auprès des banques. La mauvaise gestion du budget
de l'État le conduit à rechercher des financements pour compenser
le déficit budgétaire (dépenses publiques > recettes
publiques). Ce financement du déficit budgétaire passe ordinairement par l'émission
de bons du Trésor, ceux-ci seront achetés par les banques qui devront créer
de la monnaie scripturale à hauteur de leurs achats.
Synthèse
: les modes de création de la monnaie scripturale :
|
Monnaie
créée
|
Contreparties
|
|
Comptes à
vue des agents non bancaires (monnaie scripturale)
|
Créances
sur les entreprises non financières et les ménages (85 %
de la création monétaire)
Devises
Créances
sur le Trésor Public
|
Exercice
sur la dix-septième leçon de "39 leçons d'économie contemporaine"
B.
Les limites à la création monétaire
1.
La demande de crédit
L'émission
de monnaie par les banques commerciales n'est pas illimitée. D'abord, elle dépendra
de la demande de crédits par les agents économiques. Ceux-ci ne consentiront
à s'endetter que pour des achats ou des investissements prévus en tenant compte
du taux d'intérêt réel et de leur volonté de consommation ou de croissance.
2.
Les fuites
Le
pouvoir de création monétaire est limité. A n’importe quel moment, le détenteur
de monnaie scripturale peut demander à être remboursé en monnaie centrale (billets).
Si la banque crée trop de monnaie, elle a des problèmes pour en assurer la convertibilité
. Les risques de fuite auxquels elle doit faire face sont de trois ordres :
les fuites
en billets liées aux habitudes des usagers (achats en liquide ...), lesquels
vont retirer de la monnaie fiduciaire auprès des DAB (distributeurs automatiques
de billets).
les fuites
en réserves : la Banque Centrale impose aux banques de second rang (banques
commerciales) des réserves obligatoires, c’est à dire des comptes non rémunérés
en monnaie centrale à la banque centrale. Toute banque se doit donc de
conserver une étroite proportion entre sa réserve de monnaie centrale et sa
création monétaire afin d’éviter tout risque d’illiquidité et donc d’assumer
dans la mesure du possible un phénomène de " défiance "
ou de " run ". Ce critère de solvabilité a été renforcé
par la réglementation Cooke adoptée le 11 juillet 1988 (qui redéfinit une norme
minimale de capitaux de base ou de fonds propres - 8 % des actifs pondérés en
fonction du risque -).
la compensation interbancaire : L'argent créé par les banques commerciales ne
restera pas sur les dépôts à vue de ses clients, il servira en partie à effectuer
des chèques, des virements vers d'autres banques. L'argent que se devront les
banques entre elles nécessitera le recours à la monnaie banque centrale.
Comment
s’effectuent les opérations de compensation entre banques et pourquoi leur pouvoir
de création monétaire se trouve limité ?
D'abord les
banques annulent un maximum de leurs dettes et créances réciproques (chèques
émis par chacune d’elles, remis à ses concurrentes par ses clients).
On procède aux échanges bilatéraux (entre établissements pris deux à deux),
puis à un arbitrage multilatéral (si A doit 100 à B qui doit 100 à C qui doit
100 à A, on annule les chèques). Les dettes non compensées sont honorées en
monnaie banque centrale (billets).
Situations
créditrices et débitrices des banques avant compensation interbancaire
|
Situations
débitrices
|
Situations
créancières
|
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BNP
|
CL
|
SG
|
Sommes
à payer
|
|
BNP
|
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4
|
4
|
8
|
|
CL
|
5
|
|
8
|
13
|
|
SG
|
6
|
8
|
|
14
|
|
|
11
|
12
|
12
|
35
|
Le
tableau se lit ainsi :
La
Banque Nationale de Paris après compensation a une position créancière
nette de 11 - 8 = 3 milliards
Le
Crédit Lyonnais après compensation a une position débitrice de
12 - 13 = 1 milliard
La
Société Générale après compensation a une position créancière
nette de 12 – 14 = - 2 milliards
C.
Le multiplicateur de crédit
Dans
notre exemple relatif au prêt de Monsieur Vincenzo auprès du Crédit
Agricole, le crédit est accordé à Monsieur Vincenzo sans
qu'il ait effectué de dépôt préalable sur son compte
courant auprès du Crédit Agricole. Monsieur Vincenzo utilisera
les 50 000 euros pour s'acheter un appartement, il versera donc cette somme
sur le compte du vendeur.
L’utilisation du crédit attribué à Monsieur Vincenzo va être à
l’origine d’un nouveau dépôt qui lui-même donnera naissance à un nouveau crédit.
Ainsi contrairement à ce que l'on croit ordinairement ce ne sont pas
les dépôts qui font les crédits (Monsieur Vincenzo a obtenu
son prêt sans dépôt préalable) mais les crédits
qui font les dépôts.
Les
crédits donnent lieu à des dépôts qui engendreront
de nouveaux crédits mais d'un montant moindre toutefois puisque la banque
commerciale va conserver une partie du dépôt sous forme de monnaie banque centrale
pour faire face aux besoins de ses clients et régler ses dettes vis à
vis des autres banques. Le rapport entre la monnaie scripturale créée
et la monnaie fiduciaire nécessaire à la couverture des fuite s'appelle le multiplicateur
de crédit.
|
Supposons
que les fuites en monnaie fiduciaire représentent en moyenne 20
% des crédits octroyés (ce qui est vérifié
empiriquement). Pour un prêt de 50 000 donnant lieu à
de nouveaux dépôts puis de nouveaux crédits etc ...
20 % des sommes seront retirés des circuits de financement pour
faire face aux fuites, donc la somme de tous les crédits accordés
serait :
50 000 + 40 000 + 32 000 +...
= 50 000 x ( 1 + 0,8 + 0,8²+...+ 0,8n ) = 50 000 x 1/1-0,8
= 50 000 x 1/0,2 = 50 000 x 5 = 250 000
D'un dépôt initial de 50 000 €, on aboutit à une augmentation de la monnaie
bancaire de 250 000 €.
Dans la formule
50 000 x 5 = 250 000.
50 000 représente le crédit initial ; 5 est le coefficient
multiplicateur noté k ; 250 000 est l'augmentation de la monnaie
bancaire. k se calcule à partir du coefficient des fuites en billets
notées b. Effectivement k = 1/b
Exercice
: quelle est la quantité de
monnaie bancaire créée dans les conditions suivantes ?
- crédit
initial 1 000 € coefficient de billets de 12 %
- crédit initial 18 000 € coefficient de billets de 20%
- crédit initial 29 000 € coefficients de billets de 35%
|
D.
La création de monnaie sans banque centrale
1.
La régulation monétaire par l'étalon-or
2.
Les monnaies privées
II.
La gestion de la monnaie par les pouvoirs publics
A.
Les politiques monétaires
La
politique monétaire se donne pour objectif d'adapter le mieux possible l'offre
de monnaie du système bancaire aux besoins des agents économiques en vue de
réguler l'activité à court et moyen terme.
1.
L'encadrement du crédit
L'encadrement
du crédit est une façon très dirigiste pour la Banque centrale
de contrôler la création de monnaie par les banques commerciales.
Elle fut largement pratiquée en France à partir de 1963. Ce type
de politique monétaire consistait à fixer aux banques une norme
annuelle de progression des crédits octroyés. Elle était
ouvent couplée à une politique industrielle consistant à
faire varier les possibilités de crédits en fonction des secteurs
d'activités demandant un financement. L'État français qui
dirigeait de fait la Banque de France pouvait alors étrangler certains
secteurs d'activités en limitant leur refinancement et en favoriser d'autres.
En effet, l'absence d'ouverture des marchés internationaux des capitaux
ne permettait pas alors aux entreprises de se financer ailleurs.
L'ère Mitterrandienne
avec son cortège de nationalisations dans le secteur des banques a poussé
encore plus loin cette pratique. L'État devenant propriétaire
de la quasi totalité du secteur bancaire il pouvait de facto contrôler
toutes les entreprises du pays par l'arme monétaire. Avec le retour au
privé des banques et l'indépendance de la Banque de France, puis
la création de la BCE, l'encadrement du crédit fut abandonné.
2.
La politique de réescompte
On appelle taux
d'escompte le taux d'intérêt que la banque centrale applique aux banques commerciales
lorsqu'elle leur accorde un crédit. Comme nous l'avons vu, devant les fuites
en monnaie banque centrale, les banques commerciales doivent s'adresser à
la banque centrale pour satisfaire leurs besoins en billets. En général
les banques obtiendront ces billets en réescomptant des effets de commerce,
c'est-à-dire en cédant une partie de leurs créances commerciales
à la banque centrale.
La banque centrale
pourra :
dans un contexte inflationniste,
chercher à freiner l'expansion de monnaie en élevant le taux d'escompte afin
de renchérir le crédit (l'argent est cher) ;
dans un contexte de relance économique,
faciliter le crédit en baissant le taux de l'escompte (l'argent est bon marché).
|
Le
taux d'escompte peut aussi être appelé taux directeur, il
fixe le taux d'intérêt à court terme sur le marché.
La banque centrale choisit donc d'abaisser ses taux directeurs pour réduire
le coût du crédit pour des investissements. Les investissements
étant financés par des prêts sur des durées
longues, le taux d'intérêt à payer pour les réaliser
sera le taux d'intérêt à long terme, lequel sera normalement
plus élevé que le taux d'intérêt à court
terme puisque, sur les marchés, les prêteurs demanderont
une prime de risque dans la mesure où rien ne les assure qu'à
le prêt à long terme pourra être remboursé et
où ils se priveront de la somme prêtée pendant plus
longtemps.
La
relation entre le taux directeur de la banque centrale et les taux d'intérêts
à long terme peut être complexe :
- l'effet de portefeuille nous dit que si la banque centrale abaisse
son taux directeur, alors les investisseurs préféreront
acquérir des actifs à long terme tels que les obligations,
donc le cours des obligations va augmenter et comme les obligations assurent
des versements réguliers, il faudra les payer plus cher pour obtenir
autant, on dira que leur rendement baisse et donc les taux à long
terme baissent. Donc il faut comprendre que l'effet de portefeuille nous
dit que les taux long évoluent de la même façon que
les taux courts ;
- l'effet Fisher part d'un mécanisme d'anticipation. Ainsi
une hausse du taux directeur afin de freiner l'inflation peut convaincre
les acteurs sur le marché de l'efficacité de cette mesure,
ils vont donc s'attendre à une baisse de l'inflation et être
donc disposé à prêter à des taux d'intérêts
longs plus faible, effectivement plus le taux d'inflation anticipé
est élevé plus les prêteurs augmentent le taux d'intérêt
nominal qu'ils réclament. De la même façon une baisse
des taux directeurs risque de relancer l'inflation et donc agit à
la hausse sur les taux d'intérêt à long terme. Il
faut comprendre que l'effet Fisher nous dit que les taux courts et longs
évoluent de façon inverse.
|
3.
L'intervention sur le marché monétaire
Les
banques peuvent aussi se refinancer sur le marché interbancaire. Ce marché
est un compartiment du marché monétaire c'est-à-dire un
marché où s'échangent des capitaux à court terme
(alors que le marché financier est celui sur lequel s'échangent
des capitaux à long terme). Sur le marché interbancaire vont se
confronter d'une part les offres de monnaie fiduciaire de la banque centrale
mais aussi des banques commerciales qui présentent des excédents de trésorerie
; d'autre part les demandes de monnaie fiduciare des banques cherchant à
se refinancer.
L'institut
d'émission aura un impact décisif sur ce marché. Dans
le cas où la Banque centrale souhaite augmenter la création monétaire des banques
commerciales, elle achète des titres en utilisant de la monnaie banque centrale,
ce qui améliore la liquidité bancaire ; inversement dans le cas où elle souhaite
limiter cette création, elle vend des titres aux banques afin d'effectuer
une ponction sur leurs réserves de monnaie centrale et par là même réduire la
liquidité des banques.
B.
Les agrégats monétaires
La
masse monétaire se constitue de l'ensemble de la monnaie en circulation, elle
prend des formes très différentes et se classe en trois agrégats en fonction
de leur plus ou moins important degré de liquidité. La liquidité étant la capacité
à éteindre immédiatement une dette. Parmi ces différents agrégats
M3 en est la composante surveillée par les autorités monétaires,
elle englobe l'ensemble de la masse monétaire de la zone euro.
Les
agrégats de la masse monétaire pour la zone euro ont été définis
au premier janvier 1999, ce sont :
M1= monnaie fiduciaire et dépôts à vue en euros (liquidité forte) ;
M2 = M1 + les dépôts à terme d'une durée inférieure
ou égale à deux ans + les dépôts remboursables avec
un prévis inférieur ou égal à trois mois (par exemple
les livrets A, les comptes d'épargne-logement, les comptes à terme)
;
M3 = M2 + pensions + titres de créance d'une durée supérieure
ou égale à deux ans (les obligations par exemple) + les titres
d'OPCVM monétaires et les instruments du marché monétaire
(ces titres peuvent être revendus rapidement mais ils peuvent perdre de
leur valeur ou en gagner).
À
noter OPCVM : Organismes proposant
aux épargnants d’acheter des parts de leur capital qui est placé par des professionnels
sur les marchés ; le rendement des valeurs ainsi détenues alimente la rémunération
des parts de l’O.P.C.V.M. que l’on peut revendre sur un marché secondaire. Les
sociétés d’investissement à capital variable (Sicav) et les fonds communs de
placement (F.C.P.) valorisent leur capital en actions, obligations, bons du
Trésor, titres de créances négociables du marché monétaire...
L'agrégat
M3 et ses principales contreparties pour la zone €uro
( en milliards
d'€ )
| Monnaie |
Contreparties |
| Billets et monnaies
:
347,5
Dépôts à vue :
1728,6
Placements à vue ou à court terme : 2210,7
Autres placements à terme et titres de créances négociables :
791,4 M3
: 5078,3 | Créances
sur l'économie :
8802,9 dont :
- créances
sur les administrations publiques :
1925,3
- créances sur les autres résidents de la zone €uro :
6877,6 Créances nettes sur les non-résidents
: 257,1
à déduire :
Exigibilités à plus long terme des IFM (institutions financières et
monétaires) : 3715,5 |
Décembre 2000, source
: Bulletin mensuel de la BCE ( juin 2001 )
C.
Le système européen de banques centrales (SEBC)
La
Banque Centrale Européenne a été prévue par le Traité
de Maastricht du 7 février 1992), elle est créée et a établi
son siège à Francfort le 1er janvier 1998. Mais elle
fonctionne véritablement qu'à partir du 1er janvier
1999, elle se voit alors responsable de la monnaie monétaire des 12 pays
de l'euro. Les 12 banques centales de ces pays ne disparaissent pas pour autant,
elles constituent avec la BCE le système européen de banques centrales
(SEBC).
1.
Les organes du SEBC
Le
SEBC se constitue de trois organes :
Le Directoire est l'organe exécutif, il applique la politique monétaire
décidée par le Conseil des Gouverneurs. Composé de 6 personnes
désignés pour 8 ans avec un mandat non renouvelable, il est dirigé
par le président et le vice-président de la BCE, ses quatre autres
membres sont désignés par les gouvernements des 12 pays de l'euro.
Le Conseil des Gouverneurs est chargé
de définir la politique monétaire européenne, il définit
les marges de progression de l'agrégat M3 et les taux directeurs (taux
d'intérêt que paieront les banques commerciales pour se procurer
de la monnaie fiduciaire). Il se compose des membres du Directoire et des gouverneurs
des 12 banques centrales (soient 18 membres), lesquels disposent chacun d'une
voix pour décider de la politique à suivre.
Le Conseil Général
possède surtout des fonctions consultatives. Il regroupe le président
et le vice-président de la BCE ainsi que les gouverneurs de l'ensemble
des 27 pays de l'Union européenne, qu'ils participent ou non à l'Union
monétaire.
2.
Les principes de fonctionnement du SEBC
Le
système européen de banque central est supposé échapper
au contrôle des autorités politiques des États membres de
l'Union monétaire. Cette indépendance est un gage de crédibilité,
et effectivement la BCE ne s'est pas gênée pour sanctionner le
gouvernement français dont la dérive du budget fait courir un
risque inflationniste à tous les pays de l'euro (effectivement comme
nous l'avons vu le financement du déficit budgétaire est une source
importante de création monétaire donc d'inflation).
Cette
indépendance garantie une politique monétaire dédiée
à la stabilité des prix donc une résistance au pression
des États souhaitant augmenter les dépenses publiques. Pour cela
le BCE agit principalement par son taux directeur.
Mais
le SEBC c'est aussi une autorité de tutelle sur les banques commerciales
leur imposant un contrôle prudentiel avec notamment le ratio Cooke. Gérant
l'émission de l'euro le SEBC conduit aussi la politique de change en
détenant les réserves de change des États membres.
Sujet
de dissertation sur la création monétaire
